从巴菲特减持中石油联想A股市场一般股票的投资区价格

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前两天看到有个介绍巴菲特投资概念的贴子,里面有句话

  “价值投资就是投资未来的现金流量”

  从巴菲特的一条投资概念上,可以看得出股神最重视的还是企业未来现金流量的变化趋势,注意不是企业每年的分红给股东的现金,而是企业的收益创造的现金流量(的未来变化趋势)——由于收益中经常存在大量应收账款,同等收益水平的两个企业,平均应收账款比率越低的那个企业的未来经营活力越高,这是因为现金流转越快,则在一个会计期间内资金可以滚动产生的收益越高

  而应收账款比率很高的企业,不但容易出现应收坏账,还容易出现现金流问题,一方面不能方便的滚动资金运营,另一方面不容易应付债主的逼债

  不过一般投资者不太容易看得懂财报中的现金流量分析,所以大都以收益值与市盈率来判断当前股价是不是偏高,因为一般情况下,收益值越高,现金流量会越好

  从股神减持中石油的价格及其发表的一系列言论来看,股神是认为以中石油每年的收益值及收益增长率(带来的中石油每股现金流量的未来变化趋势)来考虑,当价格显著超过10倍市盈率时属于有风险的区域,因为大资金必须在上涨阶段抛出才可能安全的全部出货,所以在大约10倍市盈率左右开始出货

  中石油的收益我查了一下,好象是在8毛左右,年收益增长率在10%左右

  另外,股神又说抛出中石油还有个原因是他认为石油价格应该不会长期维持在90美元以上的高位(也就是他估算中石油的收益增长会明显下降),这也就是说,如果石油价格在股神眼里能长时间维持当前价位或还会持续上升,则股神应该会对中石油的股价忍受比10倍更高的市盈率,也许在12倍左右

  对于小资本的投资者来说,因为可以在比股神抛出位置更高的位置抛出(量小容易出货),也就是对于小资本转头快的投资者来说,可以忍受再高一些的市盈率,可以定在15倍

  按股神的这个标准来讲,那么大体上我计算了一下,以返回到15倍市盈率为基础的话,如果一家企业有可能持续三年保持年15%的收益增长率,并能保持相对良好的现金流量,则以三年期投资为限本年度可以忍受的市盈率应该在22倍左右(15*1.15*1.15*1.15),如果能保持年25%的增长率,则本年度可以忍受29倍左右的市盈率,如果有可能保持年50%的增长率,则本年度可以忍受50倍左右的市盈率,如果有可能保持年100%的增长率,则本年度可以忍受120倍左右的市盈率

  因为中国市场有一些特殊性,存款资本化率过低,储蓄率过高,历史存款过大(相对于股市的流通市值而言过大),以后的发展方向是存款的一部分将逐渐资本化上,所以会造成中国资本的溢价问题,也就是在中国市场买股票的溢价程度会比美国、香港高(同类企业横比)

  也就是说,大体上,小资本转头快的投资者对待A股市场的股价,基础市盈率可以定在18倍左右,收益增长率越高的企业,可以忍受的市盈率越高,每股收益绝对值越高的企业,可以忍受的市盈率也越高(这是因为每股收益绝对值越高通常意味着每股现金流量的绝对值越高,资金周转速度越快,则未来资金滚动经营产生的收益也就可能越高——这也是强者愈强的道理)

  上面可能会有人问,为什么前几年A股价格低的那么厉害?我个人认为还是非流通股问题没解决,民间资本不愿意进入的问题导致:

  因为国内的民间资本事实上一直以来都比较多(相对流通市值而言),2000年存款余额已经达到10W亿,当时的A股流通股容量跟10W亿的存款比起来其实很小,A股扩容到2007年时,虽然流通股容量扩张了很多,但民间存款也已经达到38W亿之巨,其中近半是居民个人存款,且在牛市明显分流存款之前,大体上以每月1500亿的速度在增长

  中信证券的流动性分析报告指出牛市的资金推动力其最主要的主力军来源于居民存款分流,而并不是其它渠道(这个我有另一篇贴子转载过)——你很难用其它原因解释,同样在低利率、民间存款额明显大大于A股流通市值的情况下,2002年后民间存款为什么突然不愿意进入股市了,只能用“当时的非流通股减持政策在当时无法被市场接受”这个理由才能解释

  当时的政策及ZF减持国有股的实际过程造成整个市场对股票无法进行估值(因为我刚估好值买进来,你就用零成本的非流通来把股价无底价的砸成粉末状,那大家就没法玩这个游戏了),民间资本完全不愿意进入一个无法对股票进行估值衡量的市场,所以大家都只放了一小部分资金进来做做投机及打打新股——以我本人为例,2003年时我决定全部抛出不再玩了,因为我觉得在这种政策下玩不下去,我的心态可以代表一部分当时玩股票的人,大家都不能忍受大股东可以随时无底价乱砸股价的可能性长时间存在,一年也就罢了,两年我还可以看看,问题是什么也没有限制,任意时间任意减持,这就真的没法玩了——至少在当时有很多人是觉得这样没法玩下去了

  目前的市场,我认为至少在股改正常进行的这三年内股票是可以估值的(三年后看实际政策变化及市场对政策变化的具体反应再说了),也就是说我会用企业的收益、成长率、现金流量等数据来评估企业当前的价格值不值得让自己比较放心的买入,如果自己评估出来认为高了,就不买,评估出来认为低了,就买,至于机构是不是买它,我是不管的,我只在大势上认为除了我会这样估值以外,民间资本同样也会用类似的方法来对企业股票进行估值,如果我先找到尚在低估阶段的股票,就可以买入了

  比如,我查阅到有收益增长率可能会连续两三年保持在25%以上的股票,市盈率又在20倍左右的(离28倍的忍受度有40%的升值空间),我就认为比较值得投资,如果股票每股收益的绝对值同时比较高,我就会给出更高一些的远期估值

  目前软件上的市盈率都是比较乱的,计算市盈率还是要自己一家家计算过去,还要考虑未来的收益增长来计算,尽管也可能会有各种漏洞,但自己分析自己计算的,就算是错了,也不会后悔、埋怨别人

标签: 中石油股票

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