中青旅—业绩承压,期待后续改善预期

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中信建投发布投资研究报告,评级: 增持。

中青旅(600138)

事件

公司发布 2019 年报,实现营业收入 140.54 亿元,同比增长14.58%,实现归母净利润 5.68 亿元,同比下降 4.90%,实现扣非归母净利润 4.32 亿元,同比下降 12.40%。

简评

业绩承压,现金流量净额有所下滑

2019 年公司实现营业收入 140.54 亿元,同比增长 14.58%,实现归母净利润 5.68 亿元,同比下降 4.90%,扣非归母净利润下降幅度达 12.40%,2019 年非经常性损益 1.36 亿元,同比提升 30.6%,主要系 2019 年收到政府补助金额提升等所致。Q4 单季度,营业收入同比增长 13.52%,归母净利润下降 54.08%,扣非归母净利润下降 77.40%,经营活动现金流量净额为-5.79 亿元,公司运营端面临一定压力。主营业务端看,全年营业成本同比增长 16.44%,快于营收增速,2019 年毛利率达 24.09%,同比下降 1.21pct。费用端,2019 年销售费用率 10.91%,同比提升 0.5pct。管理费用率5.28%,同比下降 0.15pct。财务费用率 0.83%,同比下降 0.02pct。研发费用率 0.10%,同比提升 0.03pct,费用端总体较为稳定。现金流状况,年内经营性现金流量净额同比-17.08%,投资活动现金流量净额由 2018 年的-8.93 亿元变化至 2019 年的-13.80 亿元,筹资活动现金流量净额同比提升 49.53%。经营性现金流量净额减少主要系支付房地产开发成本增加、集团整体预付款增加。投资活动现金流量净额减少主要系购买无形资产、固定资产和其他长期投资。筹资活动现金流量净额增加主要系公司长短期借款增加。整体上,现金流状况相较于 2018 年出现一定下滑。

客流趋于稳定,文旅综合业务持续发展

公司旗下两大核心景区乌镇和古北水镇,客流在短期面临趋稳的状况。2019 年,乌镇景区累计接待游客 918.26 万人次,同比增长 0.35%,全年实现营收 21.79 亿元,同比增长 14.39%,净利润8.07 亿元,同比增长 9.97%,客流稳定状况下营收及利润仍实现稳健增长。且乌镇景区持续打造“会展小镇”的品牌,报告期内继续完成“中俄印三国外长会晤”等一系列活动,通过“乌镇戏剧节”等丰富综合文旅定位,乌村也逐渐增设旅游设施且丰富亲子定位打造品牌影响力;古北水镇客流呈现一定压力,全年接待游客 239.37 万人次,同比下降 6.68%,实现营业收入 9.50 亿元,同比下降 4.79%,实现净利润 1.46 亿元,同比减少 1.62 亿元,主 要系房地产投资收益减少及成本费用上升。客流承压主要系周边文旅项目分流、北京地区大型活动以及目前交通和可进入性仍存在瓶颈。

其他业务板块中,旅行社业务受到旅游市场较低迷的影响,公司一方面推动遨游网公司化独立运营,另一方面积极发挥深耕北方市场的区域优势,产品端打造主题精品和爆款产品,推出“北非包机”、“斐济包机”、“一带一路”等特色产品;整合营销业务,中青博联报告期实现营业收入 26.71 亿元,同比增 3.56%,净利润 7086.52万元,同比增 2.61%。中青博联深度参与多个大型会展活动等,整合营销协同能力稳健提升;山水酒店报告期内积极开拓资源,完成第二届全国青年运动会住宿服务任务;“旅游+”业务继续创新,包括“旅游+教育+扶贫”、“旅游+体育”、“旅游+康养”等模式,针对银发等细分客群不断细化服务;策略性业务方面,2019 科技业务营收增长 15.82%,中青旅大厦物业出租业务继续为公司带来稳定收入和利润。

疫情冲击全年旅游市场,交通改善及濮院仍具未来预期

此次疫情对于全年的旅游市场以及公司业务均产生较大冲击。公司积极制定应急方案以应对。公司下属旅行社于 1 月 24 日暂停国内组团业务,1 月 26 日暂停出境组团业务,下属景区自 1 月 25 日暂停开放,部分酒店暂停营业。自 2 月 26 日起,乌镇东栅景区及乌村陆续开放,下属酒店基本于 2 月 24 日复工,后续影响仍需根据疫情发展情况进行判断,但对于一季度及全年的营收和业绩端预计都将产生较大冲击;濮院项目仍处建设阶段,受疫情影响预计推迟开业计划。古北水镇的交通瓶颈问题尚未完全解决,密云站近两年仍存开通预期,预计开通后将有效改善目前景区可进入性不强的问题,且未来随着北京环球影城的开业,北京周边休闲度假游市场有望进一步改善,也相应利好古北水镇等优质景区。

投资建议:2019 年报业绩承压,主要景区客流逐渐趋稳,乌镇稳增且突出多元文旅品牌,古北水镇客流承压,交通问题尚待改善。公司文旅综合业务稳健发展,疫情冲击 2020 年业绩,未来濮院开业及古北水镇交通改善预期对公司业绩或有提振作用。预计 2020-2021 年 EPS 为 0.50、0.89 元,当前股价对应 PE 为 20.4X、11.6X,给予“增持”评级。

风险提示:疫情影响;主要景区面临客流瓶颈;古北水镇交通改善及濮院开业不及预期;宏观环境影响。

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标签: 中青旅股票

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