中青旅—三季度盈利增长稳健,核心景区表现平稳

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广发证券发布投资研究报告,评级: 买入

中青旅(600138)

盈利:Q3营收和归母净利润增长稳健,核心景区表现平稳

2019年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为95.4和5.4亿元,同比分别增长6.9%和下降0.3%,实现扣非净利润4.2亿元,同比下降5.4%。单三季度来看,公司实现营收和归母净利润分别为36.9和1.63亿元,同比分别增长9.8%和14.8%,扣非净利润1.63亿元,同比增长17.0%,三季度营收和归母净利润增长稳健。盈利能力方面,前三季度公司毛利率24.4%,同比提升0.3个百分点。净利率8.4%,同比下降0.6个百分点。单三季度毛利率23.4%,同比持平,净利率6.4%,同比提升0.1个百分点。费用方面,19年前三季度销售和管理费用率同比分别上升0.8和0.4个百分点,Q3销售和管理费用率分别下降0.4和上升0.4个百分点。

Q3乌镇客流量有所增长、收入保持平稳;Q3整合营销业务表现靓丽

1.乌镇景区:19年前三季度实现营收13.7亿元,净利润6.2亿元,同比均基本持平,前三季度累计接待游客量730.51万人次,同比增长1.63%。单三季度来看,乌镇景区营收同比下降约1%,量价来看,客流量和客单价同比分别增长6%和下降6%,单三季度乌镇客流量有所增长,表现稳健。

2.古北水镇:19年前三季度实现营收7.48亿元,同比下降5.59%,累计接待游客191.35万人次,同比下降6.76%。单三季度来看,古北水镇营收同比略降2%,量价来看,客流量和客单价同比分别下降4%和增长2%。客流量下降主要受北京地区大型活动、竞争压力加剧影响。前三季度联营企业投资收益贡献8417万元,同比下降17.4%,其中单三季度贡献4814万元,同比下降1.8%。

3.整合营销业务:19年前三季度,中青博联实现营业收入17.98亿元,同比增长4.66%,实现净利润3181.7万元,同比增长49.79%,Q3整合营销业务表现靓丽。

三季度业绩增长稳健,优质景区长期成长可期,维持“买入”评级

三季度来看公司盈利增长平稳,核心景区乌镇客流量有所增长,营收和净利润都保持平稳,古北水镇短期受地区活动影响略有下降。未来乌镇会展中心二期酒店项目和濮院项目有望带来成长新空间,古北水镇交通瓶颈长期也有望缓解,公司两大核心景区资产质地较优,具备长期发展潜力。我们预计19-21年EPS为0.88、0.96、1.05元/股,我们预期未来两年归母净利润复合增速10%,参考景区类可比公司2020年平均市盈率19倍,按2020年18倍市盈率给予合理价值17.2元/股,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济、天气和事件等因素影响景区客流量,新项目进度和盈利不及预期,行业竞争加剧,门票降价风险。

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标签: 中青旅股票

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